春节银行理财产品“诞生记” 银行究竟赚什么钱？
摘要：中国银行1月26日至29日发行的37款银行理财产品中，除了一款731天的产品和一款546天的产品外，其余35款均为一年期之内的中短期理财产品，其中29日当天发行的25款产品全部为中短期银行理财，存续期限为13天到231天不等，一款名为中银债富期人民币理财计划的理财产品存续期仅为189天，预期最高收益率可达5%。
自2008年全球金融危机令理财产品遭遇滑铁卢后，理财产品的名声似乎就不太好。对于银行是如何用理财存款生钱的，银行又通过发行理财产品赚取哪些利润，大部分投资者未必知道。某股份制银行的结构性产品培训资料上显示，以保本型产品为例，银行在获得理财存款后将资金交给资金部运作，同时向合作的外资银行支付期权费（主要是理财存款的同期存款利息）。产品到期后，外资行将对冲所产生的结构性产品收益通过到期交易支付给产品发行银行。
人民币理财产品更受银行青睐由于发行理财产品的商业银行支付给投行的期权费主要来自理财存款的利息，这意味着存款利率高的币种更加受青睐，能够获得的收益也更高。此外，国内的理财产品目前又多为保本型产品，利息低的货币更加难设计出这种产品。投行在理财产品发行后的初始进场日需要对产品的全部要素进行必要的对冲，不过此时未必会获得最好的对冲价格，因此还会在产品期限内根据市场的最新变化随时做出动态对冲。普益财富数据显示，截至4月底，外币理财产品的市场占比从2月的%下滑至%，美元、澳元、港币、欧元的理财产品发行量较上月均出现萎缩，英镑和日元类币种理财产品甚至已停发。人民币理财收益率高根据普益财富数据显示，上周人民币债券和货币市场类理财产品的平均预期收益率为%，接近外币债券和货币市场类理财产品（%）的3倍。信息时报袁峰城商行期限选择多，湖北银行30天产品最低收益%，大型银行中期产品最高收益5%理财周报袁盼锋/文如果你不想错过春节长假的资金收益，其实银行短期理财产品是一种较好的选择。事实上，临近农历新年，银行人民币理财产品的发行数量也在迅速增加，据银行理财产品库信息显示，1月28日，共发行人民币银行理财产品92款，而1月29日，发行量则飙升至93款，远超平时的日均40款。城商行主打多期限搭配在近期发行的银行理财产品中，江苏银行的几款产品预期收益格外扎眼，成了目前农历新年之前收益预期最高的产品。
衍生产品就像电流一旦操作失误会很危险，同时它也能为人们带来极大的好处。美国证监会前主席阿瑟莱维特（ArthurLevitt）这样评价亦正亦邪的衍生品。被称为自己设计的衍生品的结构性产品同样如此。历次金融危机中，它是投资者憎恨的对象，在笼罩着金融市场的乌云散去后，它又成为投资者追求高于普通存款回报的工具。银行理财产品诞生不过七八年之久。虽也有理财产品获得高收益，但巨亏、虚假销售、无法兑付的负面消息总是令投资者望而生畏。从积极进取到稳健防守，从顺势而为到中立策略，结构性产品纷繁多样。那么，一款结构性产品从怀胎、出生到长成的全过程究竟是怎样的呢？理财产品背后有多少投资者不知道的东西？投资标的选取是关键一般来讲，银行成功设计并执行一款理财产品，要经过投资背景分析、投资方案设计和营销、结构定价、市场交易（对冲）、交易合法性及文件撰写、交易登记及交割、次级市场和售后服务八个环节。所谓结构性产品，投资者实际上是购买了一种期权，投资者能够在不必购买挂钩资产本身的情况下，获得资产杠杆投资的收益。当然，也存在损失的风险。
就国内市场而言，由于对冲市场有限，因此要设计一款结构型产品，国内银行通常会与外资投行合作，外资投行在海外市场进行对冲，国内银行则向外资投行买入结构化收益。无论是多复杂的理财产品，设计初期都要经过解决投资标的确定投资策略估值方式风险监测最终产生预期投资收益这一流程。投资标的是设计投资方案的关键要素。根据投资标的和投资方案的不同，理财产品在收益计算上会有很大区别。在投资标的选择上，目前在监管允许范围内的都可以作为投资标的，包括银行间拆借存款、信托产品、股票、企业债等。这样就可以投资银行间债券市场，投资股票市场，投资固定收益债券加期权等。
以中立策略结构性产品为例，标的资产一般分为股票、股指、股票型基金等，可以是单一标的或一篮子标的。挂钩单一标的时，期权价值主要取决于标的资产的隐含波动率；挂钩标的为一篮子股票，还需要考虑到篮子股票之间的相关性对产品收益的影响。除了看标的市场的前景，篮子挂钩标的的选择上还要看选取市场的波动率和相关性，即波动幅度不能过大，且涨跌相关性比较一致的市常东亚银行（中国）财富管理部总经理陈柏轩接受《陆家嘴（600663）》采访时表示。在通过对标的市场的跟踪分析，最终确定投资标的后，银行结合所设计产品的期限和结构得出预期收益率，然后投资银行向银行报价，银行则权衡各方面因素，选择报价最合理的投资银行合作，考虑银行自身收益和其他成本后，最终确定产品的收益率和发行定价。在华侨银行（中国）有限公司首席执行官梁炜宁看来，金融产品不外乎三种风险：汇率风险、利率风险和信用风险。所以投资者购买理财产品，也不外乎承担这三种风险，关键是看如何打包。就像2008年金融危机时期，一款产品经过多次打包和杠杆，最终消费者已经不知道自己买的是什么了。银行究竟赚什么钱？
投资者购买了理财产品，将钱交给了银行，就等着到期能够获得一个好的收益。外资银行以期权费作为成本向其内部融资，并将融入的资金投资于二级市场的关联篮子股票中以对冲由卖出期权所带来的风险敞口，并在其后进行动态对冲。陈柏轩表示，发行理财产品的商业银行的收入主要取决于发行产品的期限、付给客户的资金成本和银行的佣金费用。期限越长的产品，所产生存款利息就越多，用以付给投行做对冲的资金越多，这也是期限长的理财产品收益率高的原因之一，而银行支付给投行的期权费的资金成本和存款利息之间的差额也是银行利润来源的一部分。陈柏轩说，这只是简单的计算，银行设计和发行产品当然也需要一定的成本费用。此外，某银行个人银行投资部相关人士表示，银行通过发行理财产品获得定期的存款资金，在期限内可以用于贷款或资金交易等业务，也可以获得一定收益。这也意味着投资者提前赎回银行要承担一定的风险，也就是说客户提前终止合同，银行的生息资产没有了，但银行已经在期初就向投行支付了期权费，因此提前赎回投资者的收益也会随之蒸发。一位外资投行环球市场部投资产品负责人表示，目前国内的银行所设计的理财产品以人民币居多，相比美元等其他货币，人民币的存款利息更高。商业银行在支付给投行期权费的同时也等于买入了结构性产品的收益，银行等着期末从投行那里收钱。一般来看，一个股权结构型产品的交易包含了汇率、股价、利率等各方面的风险管理。据悉，投行的对冲方法主要有两个，一个是购买交易所产品进行避险，如香港、欧洲交易所，另一个是银行之间的交易，价格由市场供需决定。对于看涨又看跌的产品，对冲的难度会比单边看涨或看跌的要大，并且对冲成本也更高。当然，不同时间买入避险产品的价格也不同，不能一概而论。有些交易员会在第一天就把所有风险对冲掉，而有些交易员为了能够为银行获得额外利润，会在期初留出一定的缓冲水平，在后续的动态调整中既可以对冲又可以获利。
上述外资投行环球市场部投资产品负责人还指出，不是所有风险都能够完美对冲掉。一个交易是否赚钱，严格来讲只有在交易结束的时候才能知晓，判断投行是否亏钱的标准是看实际对冲成本是否高于期初的卖价。所以，对于银行的结构性理财产品，如果不是保本型的话，还是那句老话，投资有风险，入市请谨慎。人民币又升值了。
据悉，自4月1日起到5月29日，人民币对美元汇率中间价已17次创出汇改以来新高。受此影响，人民币银行理财产品水涨船高。数据显示，人民币债券和货币市场类理财产品的平均预期收益率为%。远远高于外币债券和货币市场类理财产品（%）。外币理财产品收益下滑年初至今，人民币对美元已累计升值%，超过去年%的全年升值幅度。此外，人民币对欧元、日元等货币升值态势更为凌厉。
人民币升值预期不断强化，外币理财产品也遭遇滑铁卢。上周走访了广州市内兴业银行、招商银行、中国邮*储蓄银行、平安银行等多家银行发现，目前在售的外币理财产品约有33款，委托币种以美元、欧元、澳元及港元为主，收益率都偏低，有28款年化收益率在2%以下，更有部分不保本的产品收益也低至1%。还发现，目前外币理财产品的收益率与去年相比，已有很大程度的下滑。例如，某国有银行发布的一款澳元理财产品的投资期限为一周，预期年化收益率只有%，而同样这款产品在今年年初的时候，收益率还有3%左右，去年同期超过4%，收益率下降明显。另外，外币理财产品的币种也大幅缩减。欧元、日元理财产品几乎绝迹。招行理财分析师陈中告诉，人民币的强劲升值，将利好以人民币计价的资产价格，人民币理财产品的收益水平或受益于该类资产价格的上涨，随之出现上升。此外，时值6月底的半年度考核也是近来人民币理财收益攀升的一个重要原因。某券商研究员指出，每当临近存贷比考核时，国内商业银行就会适当调整在售理财产品的预期收益和数量，帮助自身顺利揽储。抢攻春节理财市场的主要是中资银行，由于先天禀赋和系统差异，面对这个市场，城商行和大型银行采取了不同的产品策略，唯一的共同点是，投资者可以有更多的选择。按照产品资料显示，这四款产品的投资结构都一致，40%的资金投资于银行间债券市场国债、央票、金融债、信用评级为AA级的企业债和中期票据、信用评级不低于A-1级的短期融资券等固定收益类资产，将不低于60%的募集资金投资于信托计划、买入返售资产、同业借款、现金、拆借、回购等货币市场工具及其他金融资产。四款产品的不同仅表现在认购门槛和对应的收益率上。A、B、C、D四款的认购门槛分别为5万元、10万元、30万元、50万元，对应的预期最高年化收益率为%、%、%、%。
目前存款基准利率是3%，即使部分银行一浮到顶，储户的定存利率也仅为%，而这四款产品的年化收益将超过定存利率的2倍左右。在此之前，中信银行也发行了与A款投资结构和收益结构类似的产品，存续期为722天，预期最高年化收益率为%。工商银行1月29日发行的工银财富729天银行理财，预期最高年化收益率也仅为%。江苏银行这四款产品的优势不仅在于预期收益率上，还在于认购门槛的梯次搭配可以获得更多的认购客户。但对于大多数银行来说，使用得最多的仍是期限的梯次搭配，春节期间尤其如此。2月1日，杭州银行同时发行了三期幸福99丰裕盈家系列产品，起购金额都为10万元，期限分别为34天、90天、365天，对应最高预期收益率为%、%、%。在此之前，杭州银行推出的丰裕盈家和增利盈家的系列产品，都是采取了同一天推出2款或3款不同期限的产品，最低期限7天，最高期限365天。天津银行、湖北银行等大多数城商行也采取了杭州银行的期限梯次搭配的策略。
天津银行1月30日发行了四款期限分别为42天、106天、196天、323天的同为汇富计划系列理财产品，预期年收益分别为%、%、%、%。湖北银行在1月22日和1月29日，分别推出两款紫气东来系列的理财产品，起购金额都是5万元，最高期限为331天，最低期限为30天，对应的预期年化收益最高为%，最低为%。据了解，2月5日，湖北银行还会推出2款紫气东来系列的理财产品，期限分别为38天和361天，预期年化收益率为%和%，明显高于之前的预期收益率。工银财富资产组合投资型16期人民币理财产品是18款产品中预期收益最低的，存续期53天，预期年化收益率为%。不仅是四大行，浦发、兴业、光大等股份制银行也有类似的稳健的较高收益产品。浦发银行第43期同享盈计划最高收益预期为%；兴业银行的天天万利宝第五期最高预期收益可达%；光大银行两款起购金额为100万的T计划产品，在89天之后最高可以获得5%年化收益。
2月1日，江苏银行发行了名为聚宝财富2013稳健27号的人民币理财产品，该产品共有A、B、C、D四款，都为票据型浮动收益的产品，存续期都为730天。大行主推中期产品，最高收益率超5%对于理财产品种类有限的城商行来说，多期限搭配和多认购门槛搭配是丰富产品种类的主要策略，四大行和股份制银行也会采取这样的产品策略，不过由于他们具有点和产品系统的优势，更多的是采取多系列同时发行，并且期限和认购门槛充分搭配，投资者在大行理财，可选择的余地更大。以工商银行为例，1月29日，工商银行共发行了18款理财产品，涉及工银财富下的资产组合投资型、专属结构化、专属理财等三个子系列产品，存续期限为43天到729天不等，预期年化收益最低为%，最高为%。该产品与同时发行的其他资产组合投资型产品一样都是浮动收益型的产品，所投资的主要资产为两类：一是债券、存款等高流动性资产，包括但不限于各类债券、存款、货币市场基金、债券基金、质押式回购等货币市场交易工具；二是债权类资产，包括但不限于债权类信托计划、北京金融资产交易所委托债权等。中国银行1月26日至29日发行的37款银行理财产品中，除了一款731天的产品和一款546天的产品外，其余35款均为一年期之内的中短期理财产品，其中29日当天发行的25款产品全部为中短期银行理财，存续期限为13天到231天不等，一款名为中银债富期人民币理财计划的理财产品存续期仅为189天，预期最高收益率可达5%。