上海机场增长动能有所趋缓 下修财测
全球需求转弱，压抑浦东机场运输量增长，2008年旅客吞吐量可能低于3,500万人次的目标
国内需求稳健，零售商铺管理模式改善，航油供应获利率提高，为正面发展
2008年增长动能趋缓，下修财测，目标价调降为19.6元，维持「增持」评级
2008年增长动能趋缓，下修获利
预估我们近期拜访上海机场，公司重申2008年可能无法达成3,500万人吞吐量的目标。今年前五月旅客运量仅增加3.4%，主因国际线旅客减少5.8%，而单单5月份则同比下降10%，全球需求转弱与中国安检趋严为主因。旅客成长率8月可能因奥运而反弹，但由于全球需求仍低，动能仍将回落。反观国内需求仍强，且T2与R3投入运营，2009年旅客吞吐量将重启两位数增长。考量增长趋缓，我们将2008与2009年获利预估下修为0.7与0.89元(原0.77与0.9元)，但维持2010年1.14元的预估。
需求趋缓，安检趋严，运输量增长减缓
浦东机场旅客吞吐量增长率自3月开始快速下滑：3月增长率为6%，4月3.7%，5月为-0.3%。需求趋缓导源于全球经济疲软、航空旅游成本增加、1-2月雪灾及5月四川地震。签证与会展审批更为严格，也使国际旅客却步。我们认为此将持续至奥运结束，预期2008年旅客运输量增长率为9%，2009年将恢复两位数的成长。
国内需求仍然稳健，支撑未来获利增长
由于中国经济增长率仍高，人均所得成长，且国内航空旅游普及率相对较低，我们认为国内航空旅游业务将维持稳健。国内航班2/3月环比增长4-5% (无4/5月资料)，3/4月载客率持稳于76%。虹桥机场因运能限制，每日约60个航班转至浦东机场，浦东机场将大幅受惠，因虹桥机场的扩建要到2009年底才会完工。
航空燃油价格上调，获利率将改善
国内航空公司的燃油价格由*府控制，近期价格上调15%有助于改善公司持股40%的航油供应站之获利率，该业务2007贡献获利2.89亿元，占比17%，预估此项业务每年将增长30%以上，为公司稳定的获利来源。运营模式改善，零售店贡献利润提高公司在T2的零售店面积为T1的两倍。在目前的合约下，公司在旅客吞吐量达到某一程度时与零售商分拆一定比例的营收。与T1零售店的合约也将转为新的模式，但可能需要较长的时间才能完全转换。此业务2007年贡献营收24%，预估2008年占比将增为26%。
公司评价与投资建议
我们将调整后的每股收益预估显示2008年获利下滑近20%，2009与2010年则各增长27%。基于高通货膨胀下市场预期较高的报酬率，我们采用较高的11.7%WACC，以DCF模型推估出新目标价19.6元(原30元)，相当于2009年市净率2.6倍、市盈率22倍。由于华东经济较强劲，公司可维持稳健增长的优势，故我们仍对公司长期前景持正面看法。近期股价拉回，提供未来不错的上涨空间。新目标价隐含29.1%上涨潜力，故维持「增持」评级。